贸易战与确定性

      
       上周因为CDR战略配售基金申购、宁德时代上市以及工业富联开板等带来的抽水效应影响，市场资金面总体偏紧。同时周中公布的5月消费和投资等多项经济数据不及预期，令大盘表现更为低迷，除了低位的地产、金融和部分周期行业反弹外，多数行业下跌，尤其是中兴通讯利空影响的通信行业以及高位补跌的医药行业等跌幅居前。端午小长假期间，中美贸易战继续升级的消息预计将在本周继续对市场构成下行压力，本期我们主要对中美贸易摩擦的长期性以及反复冲击的原因进行分析，并就在这样一个弱势的市场中如何寻找相对的确定性机会进行探讨。


一、贸易战再次升级
1、美国出招中国应战
        6月15日，美国政府宣布对1102种总额500亿美元的中国进口商品征收25%关税。美国贸易代表办公室称本次中国关税清单包含两个序列，第一组清单涵盖的340亿美元进口商品将于7月6日开征，同时美国贸易代表办公室将对160亿美元的第二组关税清单进行进一步评估。6月16日凌晨，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元自2018年7月6日起实施加征关税，对化工品、医疗设备、能源产品等114项其余商品加征关税的实施时间则视美方的实施情况另行公布。
        事实上，从3月初开始，中美之间针对贸易摩擦的问题已经你来我往交锋了多个回合，期间多次贸易磋商也曾取得过积极成果，但最终还是在美方的一意孤行之下一步步升级。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、中美贸易争端多次反复的原因分析
       2017年美国商品贸易逆差创2009年以来新高、再度接近峰值，而其中对中国货物贸易逆差占美国逆差来源的46%，与60年代西欧、80年代日本类似，当前的中国也成为了美国转移国内矛盾的重要对象。 

      数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        5月4日中美贸易谈判中曾流出的美方的要价清单展示了美方的真实意图：中方削减2000亿美元对美贸易逆差，停止对“中国制造业2025”的补贴和支持，保护知识产权，降低关税，扩大农产品进口，改进美方在中国的投资限制。其中“中国制造2025”被多次提及并重点针对。美国对中国加征关税的领域也是中国更具比较优势的中低端制造，而是《中国制造2025》中计划主要发展的高科技产业，包括航空、新能源汽车、新材料等，因此虽然中美贸易摩擦的直接原因是贸易失衡，但真正深层次目的在于美国试图遏制中国高技术领域的发展。这点从美国高科技产品进出口差额也可以看出，虽然美国对中国高科技产品逆差持续扩大，但如果剔除中国的影响后美国高科技产品实际一直是净出口的，美国对中国出口高科技产品的限制其实一直未改变过。

        数据来源：WIND、财通证券研究所
       中国当前GDP占美比约60%。按照6%左右的GDP增速再增长十年左右，即2027年前后，中国有望取代美国、成为世界第一大经济体。因此美国挑起贸易冲突本质上是领先的经济体对其挑战者的一种遏制手段。参照美日当年的情况，两国间的贸易战持续了三十年，除了贸易战之外美国还对日本挑起了汇率战、金融战等，直到日本拿出了核心利益进行交换并最终陷入了“失去的二十年”，再无力挑战美国经济霸权才告终。所以对中美之间的争端，我们需要认识到其长期性和严峻性，同时也应该相信我们国家领导层的智慧和定力，在不放弃核心利益的前提下，通过积极争取时间，合理应对挑战化解风险。

二、内外扰动中寻找市场的确定性
       既然贸易摩擦因素会长期影响市场，同时当下国内经济又面临防风险去杠杆等措施带来的阵痛，在这错综复杂的环境中，二级市场的投资难度也在进一步加大。自2017年以来，M2增速出现了快速回落，从过去20多年平均达到18%的水平，到如今只有8%左右。主要工业品汇总，钢材、水泥、煤炭近年来的产量都接近于零增长，甚至负增长。在存量经济主导下，二级市场趋势性的机会必然减少，如2015年6月之后A股市场波动幅度大幅收窄，无论是上证综指还是创业板指，走的都是L型。

        数据来源：wind资讯、财通证券研究所
       在指数相对稳定的情况下，个股的涨跌幅变化却是巨大的，如医药、食品饮料行业中不少龙头股票的估值甚至创出了历史新高，而同时又有不少存在瑕疵的股票连续遭遇闪崩跌停，壳资源组合长期跑赢大盘这样的故事很难继续下去了。不同于增量博弈的鸡犬升天，存量博弈的特征往往是此消彼长，因此以沪深300为代表的龙头股在两市的总成交占比也在逐步上升。

        数据来源：wind资讯、财通证券研究所
      我们认为，要想在这个存量甚至减量博弈的市场中获得不错的投资收益，必须要更好地把握一些确定性的因素。我们简单梳理了几类可以把握的确定性因素：
      第一类是选择行业龙头公司，因为不管所处行业发展前景如何，只要不被彻底颠覆，每个行业总有几家最为优秀的龙头企业可以凭借市场份额的提高来获得超额收益。通过同业比较和研究，挖掘这类沙漠之花的企业可能是弱势市场中把握确定性的一个方法。
       第二类是选择长期维持较高ROE的公司，例如过去10年中至少有8年的ROE维持在10%甚至15%以上的公司，今年以来普遍表现较好。而大部分所谓高成长的企业都很难做到将ROE长期维持在10%以上，也证明了长期稳定盈利的并不容易。通过抱团一直以来表现优异的优等生，靠赚业绩的钱来穿越宏观经济的波动也是一个不错的选择。
       第三类是选择公司治理结构比较完善、主营业务很稳健的企业，不存在未来行业管制要放松、管理层发生大变动、补贴要取消等风险。这类企业以必须消费、基础服务和公用事业以及平台型公司为主，在市场波动风险加剧时也会成为部分资金选择的避风港。
       

三、本周市场观点
      小长假期间的中美贸易战利空发酵地比较充分，因此预计市场的悲观情绪将在本周初达到顶峰，短期指数的下行压力也会较大，可以继续关注政策层面出现边际变化的信号。行业方面，受贸易战影响较大的行业短期下行压力最大，而回调比较充分的周期板块以及地产产业链上的行业预计会相对表现较好，另外偏主题性质的自主可控科技龙头以及贸易战受益的部分农业标的有望再次获得资金青睐。投资建议上，耐心等待利空因素的释放，不过度悲观而是积极关注可能被错杀的优质消费和成长龙头，随着六月主要利空因素的逐步消化市场有望在未来几个月完成震荡筑底的过程。




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对外发布时间：2018年6月18日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001