当前A股的估值水平

      
盘面综述
       上周A股整体表现依然惨淡，沪指和深成指的跌幅分别达到了4.52%和5.18%，两市各主要指数都跌破了两年多的新低，成交量继续萎缩，持续的阴跌也令市场参与者的心态正在从悲观向麻木演变。随着市场的不断走低，关于A股估值的讨论似乎陷入了一种尴尬的境地，都认为已经很低了，但似乎还能更低。这种情况在A股历史上其实也曾多次出现过，例如2011年就曾先后跌破了08年甚至05年的估值低点。那么，究竟应该如何看待当前市场的估值水平呢，本期我们将进行一些简单的探讨。
一、A股当前估值水平及结构
1、A股整体估值仅略高于历史极值水平
       截止8月18日，A股剔除金融股的动态市盈率为21.12倍，对照历史上几次典型熊市的低点水平，目前A股整体估值已经显著地低于2016年熔断后的低点，但仍略高于2008年金融危机等其他几次的极限低点水平。PB来看，最新PB大约为1.99倍，也是显著低于2016年初熔断低点，并略高于其他几次熊市最低点的水平。

 数据来源：wind资讯、财通证券研究所
       从全体个股的估值区间看，当前A股的PE和PB的区间分布与2013年“钱荒底”的大致水平相当。PE(TTM)在0-10、10-20、20-30、30-50和50倍以上的占比分别为5.6%、20.3%、19.7%、22.0%和24.5%。PB在0-1倍、1-1.5倍、1.5-2倍、2-3倍、3-5倍和5倍以上的比例分别为7%、18.4%、16.1%、24.3%、21.2%和12.7%。

  数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、中小创估值处于更低的历史分位
       我们进一步对各大指数当期估值的历史分位角度来进行分析。截至8月18日上证综指和沪深300指数的PE(TTM)分别为12.11倍和11.14倍，分别处于2009年至今的 30%和29%分位，距离历史最低值的幅度分别还有35%和39%的距离。

 数据来源：wind资讯、财通证券研究所
       相比之下，中小板指数和创业板指数最新的PE（TTM）分别为22.69和35.28倍，分别处于历史的2%和6%分位，仅分别高于历史最低估值10%和20%，估值水平已经基本达到了历史极值附近。

 数据来源：wind资讯、财通证券研究所
3、各行业指数的估值情况
       从行业指数的估值水平来看，目前PB（LF）处于或者接近历史最小值的行业包括军工、有色、综合、商贸、电气、传媒、采掘、公用事业、非银、汽车、地产和银行等。而PE（TTM）处于或者接近历史最小值的行业包括钢铁、建筑、建材、轻工、商贸、农业、地产、电子、传媒、银行和非银等。PE处于中位数以上的行业仅有采掘和国防军工。

    数据来源：wind资讯、财通证券研究所
4、下跌重质，盈利前景决定估值下杀空间
       估值反映的是对未来盈利的预期，与价格一样受两个因素影响：分子的盈利增速与分母的贴现率。往前看，经济下行压力加大国内需求端走弱，同时虽然短端利率有向下趋势但美元加息周期叠加国内去杠杆政策延续，国内中期利率大幅向下的可能性仍然不大，因此资产价格和估值变化的主导因素重新回到盈利端。从业绩与预期盈利增速匹配角度来看，目前显著偏离均值，有较高性价比的行业，主要包括通信、电子、轻工、地产、交运、化工、非银和建筑等8个。

  数据来源：wind资讯、财通证券研究所
二、本周市场观点
       总的来说，估值角度看A股目前已有多个指数达到或接近历史上几次大熊市的低点水平，尤其是中小创的估值已经处在历史分位的下限附近。不过从宏观经济基本面角度看，中美贸易摩擦的影响短期无法消除，下半年国内经济增长承压，货币和财政政策虽有托底动作，但是对房价上涨的坚决遏制以及去杠杆方向的坚持，也决定了大水漫灌式的刺激政策不太可能重现，更多的需要通过调结构和科技创新等“慢功夫”来寻求中长期的发展动力，对于A股多数上市公司而言盈利端增速继续下行是大概率事件。A股经过上周大跌后主要指数均创了新低，漫长的筑底过程仍看不到结束的迹象。本周外部扰动因素对大盘的影响仍然值得重视，土耳其危机可能成为新兴市场风险集体爆发导火索的担忧仍在，预计本周大盘将继续以弱势震荡为主，投资策略上仍然建议谨慎应对。本周同样也是中报披露的密集期，除了可以重点挖掘中报超预期个股的机会外，也需要谨防被业绩地雷炸伤。主题方面，国企改革、区域性经济区等概念板块的博弈性机会可适当关注。

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对外发布时间：2018年8月19日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001
    

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