政策助力，回购规模创新高

      
        随着今年以来市场的持续调整，在A股进行回购的企业数量和规模都有明显的提升。虽然，上市公司的“回购潮”对股市难以起到立竿见影的效果，但能够侧面反映出上市公司认为当前股价处在被明显低估的范围，从而提振投资者的信心。此外，9月6日，证监会提出完善上市公司股份回购制度修法建议，有利于增强上市公司的回购动力。本期，我们将重点对目前市场回购现状进行分析，探究在当前环境下，具备哪些特征的公司存在较强的回购能力，以及需要谨慎的“回购套路”，希望能够对投资者起到一定的借鉴作用。 

一、股票回购情况
1、证监会提出完善回购制度修建议
      随着今年以来市场的持续调整，上市公司进行股票回购成为了市场上的热点话题之一。
      9月6日，证监会官网发布消息称，会同有关部门研究起草《中华人民共和国公司法修正案》，旨在完善股份回购制度，发挥制度在公司资本结构优化中的作用，稳定公司的控制权以及提升公司投资价值等多方面内容。本次修正草案对《公司法》中股票回购的制度主要呈现出了三个方面的修改：首先，增加股份回购情形；第二要简化实施股份回购的决策程序；第三是建立库存股制度，目前上市公司持有库存股的期限不超过三年。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、市场回购情况分析
        从今年上市公司的回购情况来看，A股市场自3月份以来，回购家数和金额都呈现出明显的上升。今年共有503家上市公司发生了687笔回购数，涉及的金额达到248.1亿元人民币。无论是参与公司数量还是整体的回购规模，都远超过此前的全年水平。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
         今年6月以来，随着A股市场的持续调整，上市公司普通回购的数量和规模也出现明显提升，因此我们主要分析6月份以来上市公司回购情况。分行业来看，回购公司数量最高的前五名行业是计算机（44家）、医药生物（36家）、机械设备（33家）、电气设备（29家）和化工（27家）。回购规模最高的前五大行业分别是，汽车、传媒、化工、家用电器和计算机，前五大行业回购金额占比超过整体的50%。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
          对于部分上市公司而言，在二级市场的回购可以说十分大方。美的集团截至目前已回购金额超过18亿元，位居首位。美的集团8月31日公告称，截至8月31日，公司累计回购股份数量为3933.27万股，占公司截至8月31日总股本的0.5921%，支付的总金额约18亿元。均胜电子（14.5亿元）、梦网集团（5亿元）、嘉华能源（4.98亿元）和游族网络（4.29亿元）紧随其后。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所

3、回购潮与市场底
       股票市场的回购潮一般发生在市场较为低迷的时候。从历史数据来看，2012年10月-2013年6月，2014年3月-10月，市场均处在震荡磨底期间，2015年3月-2016年8月则是处在股灾前后，而2018年至今则是震荡下行的阶段。上市公司回购更多的是在释放积极信号，表明了上市公司认为自身股票价值被明显低估，从而提振投资者信心，虽然对大盘的走势难以产生立竿见影的影响效果，但在一定程度上能够作为判断市场底部区间的参考。上述的回购潮自开启时到市场的底部位置分别经历了9、1、10个月。而年初至今，市场调整和回购潮已持续了9个月，说明市场可能正在触底。加之证监会提议修改公司法回购条款，在一定程度上也有助于市场企稳。

数据来源：Wind资讯、财通证券研究所

二、具备较强的回购能力的个股
        在市场调整和政策利好之下，哪些上市公司具有较强的回购能力呢？首先，从现金流的角度考虑，企业回购股票需要具备足够的现金流。企业自由现金流和货币资金小于或等于0的公司并不具备回购潜力；此外，现金流少于去年同期的公司回购的概率也并不高。不过，充裕的现金流只能表明企业具备了参与股票回购的能力，但上市公司是否有意愿进行回购还需要综合考虑公司股票价格是否被明显低估，也就是公司业绩是否能够保持稳定增长。由于样本数量过多，我们选取了部分业绩同比保持增长，自由现金流和货币资金相对较充裕，资产负债率较低且今年以来积累了较大跌幅的部分个股。

数据来源：Wind资讯、财通证券研究所
        实际上，影响上市公司参与回购的意愿十分复杂，就目前上市公司回购的目的，主要包括了市值管理、股权激励注销、实施股权激励、盈利补偿等几种情形。除了这些客观方面的原因之外，还可能存在出于提升股价目的的“套路式回购”。比如，在股票回购期间发生重要股东减持的股票；此外，为了缓解股票高质押的压力，上市公司可能通过回购短期提振股价；美化财务数据的需求，上市公司通过回购并注销股票，能够美化自身的EPS以及每股净资产等财务指标。
 
数据来源：Wind资讯、财通证券研究所

三、本周市场观点
       上周，市场仍然维持弱势震荡的格局，期间沪指点位和成交量均创出了阶段新低。上周市场呈现出一个明显的特点，即权重股的补跌现象，而前期超跌，且业绩层面出现改善的领域开始受到资金的关注，如军工、油气服务板块等。我们认为，9月中下旬市场消息面整体偏空，美联储加息以及MPA考核的临近对市场的多方比较不利。不过，上周美方有意重启贸易谈判的消息为市场关于贸易摩擦的担忧争取了短暂的缓冲时期。整体来看，我们维持此前的观点，目前指数大概率仍将处在震荡筑底的过程，在量能较小的情况下，对新低之后反弹的持续性预期也不能过高，建议投资者控制仓位，逢低关注前期回调到位且具有基本面支撑的优质成长。


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对外发布时间：2018年9月17日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001