年底效应下的投资机会
贸易战缓和的消息令本周初市场如期高开,但最终却高开低走。华为事件的一波三折、医药行业的突发利空均对市场的风险偏好造成明显的负面影响。目前,距离2018年结束仅剩下不到1个月的时间,在全年市场表现相对弱势的背景下,12月或将成为投资者收官之战的重要窗口期,我们复盘历史上12月份的市场表现,并结合今年的宏观经济环境的变化情况,探寻可能存在相对机会的板块,以期为投资者提供一定的参考作用。
一、 年底效应下的投资机会
1、 从历史数据看年底效应
目前,距离2018年结束仅剩下不到一个月的时间,回顾2018年,贸易摩擦等国际环境的反复对国内形成挤压,同时,经济增长的压力也在主动去杠杆等政策选择下逐渐显现,A股市场整体表现相对弱势。
我们统计了2000年以来,期间上证综指的上涨概率,单纯从每月的上涨概率来看,A股市场在2月和11月的上涨概率最大,每年3月的两会以及12月的中央经济工作会议使市场对政策存在预期,投资者选择提前布局或许可以被理解为该现象的一种潜在解释。而12月份,历年上涨与下跌的次数基本持平。
但是,从历史数据分析来看,存在着一个比较有意思的现象。那就是,年末市场的表现在一定程度上受到当年牛市或熊市的影响。具体来看,当A股市场全年处在下跌的弱势环境下时,年末可能出现一轮小幅反弹的行情;但是,若市场全年处在上行通道,年末在流动性收缩以及获利兑现的需求下,迎来回调的可能性较大。
虽然,历史经验不代表必然会重复发生,但希望能够为投资者在布局时提供一份参考。
具体分行业来看,自2000年以来,每年12月涨跌幅排名前五的申万一级行业中,周期和消费行业出现的频率最高,钢铁和食品饮料在历史上的12月中涨幅位列前五的次数都达到了7次,医药生物、银行出现过6次。我们把统计区间推移至2010年之后,并统计了各个行业的期间内平均涨跌幅情况。其中,非银金融涨幅位居首位,月涨幅均值逾7%。此外,建筑装饰、银行、房地产、采掘等行业涨幅居前。总体来看,历史表现显示,在年底,周期和消费行业通常表现较好。
那么,出现这种情况的原因是什么呢?首先,从经济增速的表现来看,我国经济增速存在明显的季度效应,主要表现为,通常在一季度 GDP 增速较高,而在之后的几个季度里GDP增速依次递减。虽然经济增速呈现递减趋势,但从GDP的贡献率来看,周期行业对经济增长的贡献率却表现为递增。由于春节的影响,一季度往往是开工的淡季,而在临近春节的年底,工程建设需要加快赶工满足工期需求,因此,四季度,地产+基建对经济的贡献率较高,并且反映到A股市场行业板块的表现上。
而消费行业虽然没有表现出明显的递增趋势,但总体表现相对稳定。而能够在年底收获相对不错的受益,一方面源于临近春节,消费者存在提前备货的需求;另一方面,由于12月国内经济增速下行的倾向加大,加之部分资金存在获利兑现的需求,市场的风险偏好会相应降低。在此背景下,盈利相对稳定且具备一定防御属性的消费板块表现相对较好。
2、 今年12月份市场特征分析
今年,外部贸易摩擦叠加国内去杠杆负面影响显现,国内经济下行压力逐年加大,且开始向企业的盈利端传递,企业股权质押风险频发,融资难等问题显现。而民企的经营困境开始传导至居民收入端,进而带来消费增长率的下降。从需求端来看,内需和外需表现均不理想。国内社会零售消费总额同比增速今年以来一直处在下行通道中,且目前尚未出现企稳的现象。另一方面,外部需求状况也并不理想,贸易摩擦带来的“抢出口”效应开始逐步显现。从最新公布的11月进出口金额同比增速来看,较10月份出现了明显的降幅。我们认为,即使2019年1月份关税税率的提升有所缓解,但前期市场处于对贸易摩擦升级的担忧存在“抢出口”行为,因此未来需要一段时期来消化现有的库存。
整体来看,消费对经济增长的贡献率有望下降,未来国内更大力度的降税降费政策值得期待。
周期行业方面,2018年以来由于金融去杠杆等因素的影响,基建投资增速也持续低迷,处在下行通道中。但是从近两个月披露的固定资产投资完成额增速来看,基建投资增速开始出现了企稳并开始回升的态势。主要的原因在于去杠杆政策的边际放松,以及基建补短板的利好政策频出,对中西部地区铁路、高速等项目的审批进程也在加快,地方政府专项债发行的提速也使基建项目的资金问题得以改善。我们认为,在政策利好叠加民企融资问题有望得以缓解的背景下,与基建投资领域相关的行业对经济的贡献率有望在年末得以提升。
总体来看,历年的市场数据显示,12月份周期和消费行业往往能够收获相对更优的表现,主要源于经济数据的周期性表现以及年底市场风险偏好下降,更加偏爱具备一定防御属性的板块。考虑到今年内需和外需均在下滑,消费对经济的贡献并不理想。而与基建相关的周期行业,在去杠杆政策边际放松的背景下,投资增速逐渐企稳,存在预期差,且基本面有所改善的基建板块可关注。
二、 本周市场观点
上周,两国领导人贸易谈判达成一致的利好仅仅维持了两天的时间,市场在多重利空因素的干扰下重新回到调整走势。上周五成交量出现大幅萎缩,创下10月以来的新低,主要源于华为事件导致市场情绪尚未回暖,做多动力不足。总的来说,我们认为短期,年末效应叠加不确定风险事件频出,投资者风险偏好很难出现快速回暖,大概率仍将处在震荡和反复的过程中;中长期我们维持筑底格局不变,投资者逢低可关注基本面不错的优质股战略配置机会,利用波动加仓优质成长和蓝筹龙头。
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