寻找春天的“升因”

      
        上周，市场消息面相对偏暖，中美贸易磋商在向前推动、人民币兑美元汇率企稳回升、财政部表示将深化增值税改革、发改委欲推出促消费举措等等。在这些利好因素的呵护之下，A股市场呈现出了震荡上行的走势，但成交量能并没有随之放大。因此，存量博弈下盘面的热点轮动效应明显。从往年经验来看，新年初始在资金面充裕、利好政策频出的背景下，往往存在“春季躁动”行情。那么，今年的春季行情是否会如期而至？又有哪些板块有望成为活跃主线呢？本期，我们复盘了历史上春季行情的特征、今年所处的背景以及有望受益于政策利好的板块，以期为投资者提供参考。

一、寻找春天的“升因”
   1、 复盘历史上的春季行情
        从历史经验上看，A股市场存在较为明显的春季行情规律，行情的启动时间大多数位于1月下旬或2月初。基于各年经济数据、资金面情况的不同，行情也有提早和推迟的现象。那么，为什么会出现明显的“春季躁动”呢？我们认为，主要有几下几方面的原因：首先，新年初始，市场上的资金面较为宽裕，节前央行为了对冲春节假期取现需求，往往会采取信贷投放等呵护资金面的行为；其次，机构投资者在结束了上一年的考核后逐渐展开新一轮的布局；此外，资金存在提前布局3月两会政策热点的博弈热情。因此，我们可以发现，躁动行情历年或早或晚，大概率会到来，只不过期间指数表现、领涨板块的差异非常大。

        统计2010年以来，历年春季行情中的领涨行业和当时所处的背景，可以发现，周期、成长、地产基建等高贝塔的板块，在春季行情中拥有更为活跃的表现，但并不代表全年的市场风格、且与届时的市场环境、政策方向存在很大的关联度。如在2015年底时，管理层提出了供给侧改革，受益于周期品价格上涨的周期板块在次年的春季行情中表现活跃。再比如，经过了一年的化解房地产库存后，2016年三、四线城市的房价出现快速上涨，建筑建材、泛地产板块成为了2017年春季躁动的主线。

2、目前行情：躁动空间有，但相对有限       
       那么，今年的春季红包能够如期而至吗？进入2019年以来，消息面和政策面暖风频吹，外部干扰影响也逐渐钝化。中美双方为期90日的贸易谈判虽然还没达成实质性的进展，但从磋商进程、双方表态上看，对市场的影响偏向积极。而美联储有望暂缓今年美元加息进程的预期，以及近期一连串的鸽派发言，让人民币兑美元汇率开始自发性企稳回升，并为国内的货币政策提供了更多操作空间。国内方面，2019年以来，央行全面降准、各地建设项目加速获批、更大力度的减税措施开始逐渐落地、以及发改委欲出台消费刺激政策，均显示出管理层聚焦国内问题、夯实政策底的意图和决心。不过，我们认为2019年春季行情的开展仍存在制约因素。

       经济基本面下滑。12月官方制造业PMI为49.9%，较前值下降0.6%至荣枯线以下，回落幅度远超季节性因素影响的程度。表明国内经济下行的压力仍然很大，企业生产意愿减弱，对未来的预期较为悲观。
另一方面，1月份市场需要谨慎还有另外两个方面的原因：首先1月份A股将迎来一波解禁的高峰期，解禁的个股数量大约在200家左右，总市值超过了2700亿元，为2019年次高，其中有87%属于定增解禁，面临较大的卖压；其次，1月进入业绩预告发布密集期，商誉减值带来的业绩压力可能在1-2月份压制中小创个股的股价表现。

        货币政策传导机制不畅。近期，银行间资金面出现了大幅宽松的现象，利率短期回调幅度显然超出预期，资金面宽松也反映出货币政策释放的流动性目前“淤积”在银行间，并没有向实体经济有效传导。从历史上宽货币时期来看，我们不难发现，在2008年以及2011年底经济承压的背景下，对市场能够起到提振作用的并不是“降准”本身，而是对于未来信用改善的预期，且往往以社会融资规模数据的改善作为标志。

3、轮动行情下，把握市场主线
       近期市场的表现呈现出了快速的轮动效应。出现局部躁动的领域包括券商、军工、5G、特高压，以及汽车和家电板块等，大多数为近期有利好政策催化的板块。然而，盘面看似热闹，但轮动速度较快，投资主线仍不够明朗。板块间呈现此消彼长的态势，最直观的感受便是热点板块的持续时间较为有限，因此，目前很难对市场形成较为有力的拉动作用。虽然今年的春季行情在各项因素的制约之下，表现可能相对有限。但消息面和政策的边际转暖也是不可忽视的一点。若春季行情来临之时，哪些领域有望迎来结构性的机会呢？
       从行业配置的角度，可关注受益于政策利好的基建领域和消费刺激相关的机会。消费领域，从历史经验来看，政策刺激在短期内能够促进消费增速提升，但对未来存在透支和高基数的影响。对于A股市场来说，受益于实质性利好的板块有望迎来阶段性机会。而基建领域包括符合“基建补短板”战略的中西部地区和农村区域的建设，以及政策利好能够反映到公司业绩表现上的5G基站建设和特高压板块等。

二、本周市场观点
       上周，市场热点轮动效应明显。周五，指数虽然早盘冲高回落，但午后市场表现得十分顽强，显示出在局部热点的活跃下，市场具备一定的韧性。周末，管理层发表讲话称，将会采取措施让市场进一步活跃，且加大次新股的流动性，这也能够鼓励场外部分博弈资金重新入场。加之中美谈判进程的向前推进、国内利好政策的逐渐落地，本周的消息面明显偏暖，市场的结构性机会大概率仍然存在。不过，对于部分已经积累了一定涨幅的板块和个股可能存在获利了结的需要，投资者需谨慎追高。投资建议上，在控制仓位的基础上，可关注适当把握情绪修复带来的博弈性机会，重点关注可新基建相关行业（5G和特高压等）和刺激消费的相关领域。

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A股策略、宏观经济

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对外发布时间：2019年1月13日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001