减税与创新企业境内上市

      
        上周，中美贸易摩擦等外部不确定因素继续压制大盘蓝筹的表现，但以创业板50为代表的成长龙头整体表现非常强势，最终在沪指全周仅微涨0.51%的背景下创业板指大涨10.11%。同时在市场热点从蓝筹向科技成长和题材迁移的过程中，一系列重磅政策如增值税率下调、创新企业境内上市制度安排等也受到了各方高度关注。本期我们对这两方面政策的影响做一个简要分析，供各位投资者参考。

一、制造业增值税率调整影响分析
1、A股制造业整体增值税税负情况
        根据最新一次国务院常务会议的要求，从2018年5月1日起将我国制造业等行业增值税税率从17%降至16%；将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%；将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万元和80万元上调至500万元；对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。
        按照证监会的分类，截止2018年3月底，A股共有2152家制造业上市公司。按照申万行业分类这些上市公司在各个细分行业的数量，主要分别在机械设备、化工、医药工业、电  子、电气设备和汽车等行业。

数据来源：中国商务部网站、财通证券研究所
        制造业企业在全体A股的总市值占比达到了42%，营收和利润也分别有33%和24%的比重。因为制造业的多样性性以及对产业链上下游影响的广泛性，同时制造业也是本次减税政策影响最大的领域，我们重点对制造业板块进行了分析。
        由于税费数据为企业内部资料，外界难以获得，上市公司披露的财报中也只列示企业所得税和应交税金等两项，对于增值税并不直接披露，因此企业增值税负需要我们通过单独估算。相关学术研究的成果显示，除了农副食品加工业等少数细分的制造业子领域，大多数制造业的成本构成中，原材料成本占80%-90%，人力成本占比约5-15%，剩余的为固定资产折旧占比。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        因为原材料成本占比较高，同时其中多数采购支出可以按照17%的增值税进项税率，再加上相关学术研究也显示，多数制造业增值税进项税在主营成本中可抵扣的比例在12%-15%之间。我们简单取13.5%的中间值，以2017年前三季度的利润表数据进行计算。我们可以发现制造业企业整体增值税的税负还是比较高的，税负金额最大的汽车行业，而比例最高的是食品饮料和医药等下游消费品制造行业。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、本次增值税率调整对制造业的影响
        此次制造业的增值税率由17%下降至16%，根据前三季度数据测算，制造业全行业增值税下降约700亿元，按照全年盈利预测简单推算下降约900多亿元，其中下降绝对值最大的行业应该是汽车行业。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        由于增值税降税将使应纳税所得额增加、提高所得税额，因此考虑到所得税的影响，实际减税额应该在此基础上再打一个折扣。若全部制造业行业的企业所得税率都按照18%水平进行笼统测算，则前三季度制造业上市公司实际降税574亿元，折合全年约740亿元。而利润弹性方面，整体而言本次减税将增厚制造业上市公司7%的净利润，行业中以有色、国防军工、机械设备等增厚的比例最大。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
二、创新企业境内上市新的制度安排
1、CDR和IPO双管齐下，但试点企业门槛高
        3月30日国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，对红筹企业回归境内资本市场提出了框架性的安排，其中最被市场关注的内容莫过于试点企业的标准。文件中指出试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。
        财务标准方面，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币，而尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。美股及港股数据显示，截至目前中概股市值超过320亿美元的有11家，除去已在国内上市的中石油、中石化、中国人寿、中国联通以及不算创新企业的中海油之外，符合CDR发行条件的仅有6家，分别是阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信，港股仅有腾讯一家符合要求。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、服务创新企业的潜在资金需求
        我国市值在10亿美元以上的独角兽企业共120家，合计市值约人民币3万亿元，如果剔除互联网金融企业，未上市新经济企业合计市值约人民币2.2万亿元。A股历史上不同市值区间公司IPO新发股份占首发前股份的平均比例呈现市值越大新发股份比例越低的趋势，因此按照独角兽企业目前估值对应的首发比例推算，这些独角兽企业全部上市总的融资规模约5000亿元左右。而首批7家符合CDR发行市值要求的潜在标的中，也就阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易概率较高，考虑到这些企业上市时已募集过资金，预计在A股以CDR方式二次上市新发股份平均比例不会超过3%，募资上限约2000亿左右。若分摊到2-4年完成，支持新经济企业每年耗费资金余额1800-3000亿，与2017年IPO募资额相当，有一定的资金压力。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
三、本周市场观点
        上周市场风格切换的趋势明显，成长远远跑赢蓝筹，除了受美股联动影响以外，增值税率调整和支持科技创新企业等政策的出台，也都在继续强化这种利于成长股的市场风格。本周初美股因为节日休市，短期市场风险偏好有望继续回升，加上近期披露的经济数据较为亮眼，预计本周A股市场还是会延续价值蓝筹震荡而成长反弹的走势。另外年报密集披露期即将到来，蓝筹和成长板块内部的分化也会加剧。投资建议上，医药板块和科技创新相关行业的细分龙头可以重点关注，题材方面国企改革、海南和芯片国产化等都可以继续跟踪。


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