科创板火速推进

        
       上周A股在周一爆发式地放量大涨后连续多个交易日缩量震荡，直到周五尾盘才在银行和消费板块的带动下又一次上攻逼近3000点这个重要的心理关口。市场成交活跃度随着指数的上行也上了一个台阶，场外资金对A股的关注度大幅提高，周六凌晨又有关于科创板的重磅消息落地，A股甚至多次成为媒体舆论报道的焦点。周末对于科创板的相关文件解读研究较多，更多是从制度变化以及意义等层面进行了分析，我们尝试从科创板制度对存量A股市场的影响角度进行探讨。另外，2月底之前中小创的2018年度业绩快报披露完毕，我们也对中小创目前整体的业绩情况进行了梳理。


一、科创板制度落地和中小创业绩快报出炉
1、科创板相关规则火速落地
       周六凌晨，证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》2项部门规章，上交所正式发布6项实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，简称科创板“2+6”制度规则。上交所此前的6项业务规则的征求意见截止时间是2月20日，证监会2项规章的征求意见截止时间是2月28日。因此这次证监会和交易所是在征求意见截止后便立即发布正式版本，充分体现了两部门积极推进科创板的意愿。
        与征求意见稿相比，正式稿在上市企业标准、减持、信息披露和持续督导职责边界等方面进行了一定的完善，但总体思路上变化不大。与A股目前主板和中小板、创业板现行的制度相比，科创板未来在上市标准、发行定价、交易规则和退市标准等多项重要制度上均存在较大差异。作为许多政策先行先试的新板块，科创板的这些不同之处值得当前A股市场的每个参与者重视。

      关于设立科创板和试点注册制的意义无需赘述。而对于A股目前的存量市场而言，除了一定的资金分流以外，我们认为科创板的影响主要还体现在两个方面。
        首先是估值体系的牵引效应。这点在中小创个股中预计会尤为明显，1600多家存量中小创上市公司中必然会有部分与未来科创板上市的企业在商业模式、技术路线甚至主营业务等方面有相同或相似之处。一旦科创板的企业因为资金关注度或者交易制度的差异，在估值水平上与存量上市公司有差异，那必然会带来估值的牵引效果。考虑到科创板初期较高的市场关注度以及较低的盈利要求，很可能对存量个股是估值向上牵引的拉动作用。这点某种程度上也可以参考当年创业板推出后的中小板指数走势。
        其次是制度试点的迁移预期。深交所总经理王建军在两会期间接受采访时称，科创板设立、注册制推出是对资本市场的制度再造，上海成功以后一定会在其他板块推开，创业板的改革已经不远了。这番话，除了表明两个交易所层面的竞争意识以外，对科创板目前一系列制度变革带来的红利预期才是决定了这种制度迁移动力的决定性因素。而科创板制度中对于未盈利公司定价以及市场化的交易规则等，都更加有利于专业机构投资者，因此中长期来看对存量的A股其他板块、个股以及个人投资者来说，可能面临的都将是更加残酷的供给侧出清局面。

2、中小创2018年度业绩快报情况
      截至2月底，中小板和创业板2018年年报业绩快报已全部披露完。相比业绩预告，业绩快报提供的信息更丰富，除了净利润指标外，还有营收、资产和ROE等财务数据，快报未经审计但一般来说和正式年报偏差较少。
      中小板2018年四季度的累计营收同比增速为16.8%，较2018年三季度小幅下滑近3个百分点；2018年四季度的累计净利润增速为-27%，较2018年三季度大幅下滑约35个百分点，且下滑幅度高于业绩预告中值计算的-22.5%。

       创业板2018年四季度累计营收同比增速为15.1%，较2018年三季度小幅下滑2.8个百分点；2018年四季度累计净利润增速为-63%，较2018年三季度大幅下滑64个百分点，且下滑幅度高于业绩预告中值计算的-47.5%。创业板由于大量异常利润的存在，常规的剔除部分成份的做法已经影响已不大。

     总的来看中小创净利润增速回落幅度超出预告的增速，但营收增速下行幅度较小，侧面说明净利润增速的大幅回落主要受一些大幅计提商誉、减值等非常规因素的冲击。从行业的层面来看，中小创占比较高的计算机、电子和通信等行业的业绩快报披露比较较高，数据参考性更强。在披露比例超过50%的一级行业中，2018 Q4累计增速相比Q3有提升的行业主要有电子、计算机、医药、银行和电气设备等。

    
       
二、本周市场观点
       指数反弹到这个位置，行情成色面临3000点的考验。对于后续行情的演绎，我们认为还是应该回到本轮行情几个核心驱动力上。流动性、贸易摩擦改善和监管态度转变是三个主要逻辑，外资的行为等一定程度上也加速了行情的发展。目前来看这几个因素都还未有证伪的信号出现，因此春季行情延续的概率较高，后续可紧跟二月社融数据、中美谈判以及对于题材炒作监管的态度变化等。上周五沪指尾盘冲击3000点带来的躁动情绪，加上科创板制度飞速落地带来的市场关注度提升，再叠加重要会议期间政策消息方面的预期扰动，预计本周A股会是一个宽幅强势震荡的格局。方向上，科技创新和大金融仍是行情主线，主题方面区域性主题、国企改革等政策刺激预期强的板块可以适当关注。




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对外发布时间：2019年3月3日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001