习特会和科创板

        
        上周A股低位缩量震荡，各方都在等待G20中美两国领导人会谈结果，为后续中美关系演进明确方向。同时A股监管层态度的再次微调，也让部分经过了前期炒作、正处高位的主题龙头出现了大幅的回调，短线资金的见好就收令市场活跃程度有所降低。周日上午开始，关于中美领导人会晤结果的消息刷屏网络，各方都从相关的角度进行了解读，本期我们就这一事件对市场的影响做一个简单分析。另外关于科创板和注册制，上交所一天之内通过不同途径两次发声，可见对其重视程度，因此我们也对目前掌握的一些信息进行了梳理。

一、G20中美领导人会谈结果公布
  1、 关于习特会结果中美双方的报道
        根据《人民日报》的消息，当地时间12月1日晚国家主席习近平与美国总统特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤。两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识，双方决定停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，以及不对其他商品出台新的加征关税措施。同时两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，争取达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道。
       不过美国方面对于这一会谈结果的报道口径与我国国内权威媒体略有差异。根据白宫秘书办公室关于总统特朗普与中国领导人共进晚餐的声明消息，美国将在2019年1月1日维持2000亿美元中国商品10%的关税税率不变，而不将其提高到25%，中国同意将从美国购买大量的农业、能源、工业和其他产品以减小双方间的贸易不平衡；中美双方同意将尽力在未来90天内完成关于技术转让、知识产品保护、非关税壁垒、网络入侵以及服务和农业等方面结构变革相关的谈判，一旦90天后双方仍无法达成协议，10%的关税将提高到25%。

       应该看到自今年3月以来中美贸易摩擦其实已经有多次反复，从开始的针锋相对到逐步缓和甚至达成共识，再到推翻共识和继续升级加码。我们认为G20会谈的最新变化，只能看作是一个谨慎乐观符合市场主流预期的结果。          

  2、 关于习特会结果对A股市场的影响简析
        本次会谈争取到的是接下来90天的谈判窗口期，这一时间跨度覆盖了中美两国各自最重要的传统节日——圣诞节和春节，应该是双方默契的体现，对市场的情绪修复有一定帮助。如果接下来双方的谈判能够取得更多积极成果，那对扭转未来12个月国内出口悲观预期也有帮助，对市场正面影响将从情绪面向基本面迁移。

       行业方面，短期来看受贸易战压制的制造业都可能有所反弹，A股行业中今年3月23日贸易战首次爆发时跌幅最大的几个行业指数如通信、计算机、钢铁和电子等，近期的预期修复也会受益最明显。反过来，贸易摩擦相对受益的行业如农业等，因为中国恢复对美农产品的进口，预计近几个交易日会有较大的回调压力。

        不过我们认为这次争取到的90天时间看似不短，但因为中美谈判涉及到的问题如知识产权、非关税壁垒和非常复杂，双方在各自的核心利益上让步的可能性极低，最终能在这些问题上达成一致的难度不容低估。因此认识到中美博弈的长期性和复杂性，保持对后续进展的持续跟踪依然很有必要，这也是为什么我们认为G20的这个会谈结果只能说是谨慎乐观。

二、关于科创板的部分消息梳理
      12月1日举办的第14届中国（深圳）国际期货大会上，上交所副总经理刘绍统为科创板上市企业勾勒出一个基本轮廓。他表示，设立科创板应根据科创企业运营的规律和投资者的风险识别、承受能力，兼顾市场的流动性，也应当完善科创板的相关投资者适当性制度，完善相关交易机制，选择适合科创板特点和需要的相关交易机制。他还提到，在科创企业上市的整个过程中，应该强化对发行人申报发行、信息披露的监管，强化中介机构的责任，强化对投资者权利的保护。
      12月1日上交所召集会员理事、监事召开座谈会，就设立科创板并试点注册制征求市场意见。与会的11家会员主要负责人围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管，以及注册制试点实施方案等议题逐一进行讨论，并结合自身实践经验与中国市场现状就方案要点提出了各自的意见建议。其中三点建议主要包括：一是在制度设计过程中，要始终遵循市场化原则，统筹考虑发行上市、持续监管、交易机制、退市和减持等关键制度；二是要加大创新试点力度，实行标准更加公开、程序更加透明、责任更加明确，发行承销定价约束更加有效的发行上市和注册审核；三是要跳出行业看市场，充分考虑我国市场的实际情况，立足服务国家经济转型、立足平衡各方参与者权益、立足对标境外市场竞争力，小步快跑前进，不重规模重质量。
       11月23日下午，上交所党委副书记、总经理蒋锋在另一个场合也谈到了设立科创板并试点注册制。蒋锋在讲话中指出，设立科创板和试点注册制的目标包括：一是针对科创企业的特点和需求,提高对不同投票权架构和企业盈利情况的包容度。提高资本市场支持科创企业和国民经济高质量增长的能力。让境内投资者直接分享到科创企业和国民经济的成长红利。二是投融资双方都能形成比较明确的上市标准和时间预期。三是从发行到退市环节严格执行规则并强化市场约束，强化市场机构中介责任，让市场发挥资源配置决定性作用。四是加大基于信息披露的执法和监管力度，显著提高违法成本，健全投资者保护和救济机制。五是引导境内外长线资金入市，通过立项调节机制改变“牛短熊长”的现状，真实反映国民经济的正向发展。六是积极探索和完善资本市场基础性制度，为进一步改革积累经验、创造条件、打下坚实的基础。

       总的来看，目前关于科创板和注册制试点相关政策的明确信息依然不多，方向上更加市场化、更加符合科技创新企业特点的政策取向不变，同时在具体政策制定中会兼顾各方平衡并形成明确预期，另外推进的速度会比较快（甚至出现了“只争朝夕”的表述）。

三、本周市场观点
        中美暂缓继续加征关税并展开为期90天的新一轮谈判，加上美联储加息周期可能提前结束，A股市场短期主要的外部压力缓解，对修复市场情绪有利。不过数据显示国内经济下行的趋势并未得到改善，上市公司盈利增长的压力可能进一步加大。短期来看，预计本周市场在情绪面的支撑下有望震荡反弹，方向上受益于贸易战缓解的中游制造业如电子、通信和电气设备等会有较大弹性。中期来看，市场核心矛盾再次回到国内，盈利下行周期继续关注国内改革政策的发力。投资建议上，我们依然坚持回调低吸的策略，科技成长龙头和优质金融蓝筹可以重点关注。
        
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