创业板反弹分析

      
        上周创业板指继续大涨4.77%，再次远远跑赢沪指1.62%的涨幅，尤其是上周五创业板指放量大涨，一举站上半年线和年线。市场对于创业板为代表的这轮成长股反弹，可能的时间和空间还有一定分歧。本文我们通过对本轮反弹的分析，以及与创业板历史上2013和2015年两轮上涨的比较，来探讨目前成长股反弹的逻辑并初步推断未来行情的演化方向。

一、创业板反弹分析
1、与前两次创业板涨幅特征的比较
        从2月12日至今，创业板的这轮反弹已经持续了近一个月。涨幅方面，创业板指上涨16.57%，期间沪指涨幅仅为5.67%。包含全体创业板个股的创业板综指区间涨幅为14.66%；全体创业板个股的涨跌幅中位数为17.23%，市值排名前25的创业板个股，涨跌幅中位数为19.9%，可见大市值创业板龙头在本轮反弹中表现略微占优，但目前看优势并不明显。
        再看2013年的情况，当年创业板指涨幅82.7%，创业板综指全年涨幅74.73%；2013年初已经上市的352只创业板个股的涨跌幅中位数仅为52%，而创业板当时市值前25的个股涨幅中位数为78%，可见2013年大市值的创业板龙头股领涨的特征也很明显。从这个角度看，本轮创业板上涨与2013年的那次上涨确实有一些相似之处。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        而2015年上半年（截止到股灾前的6月12日）创业板指涨幅165%，创业板综指区间涨幅177%；2015年初已经上市的406只创业板个股的涨跌幅中位数为174%，而市值前25的创业板龙头涨幅中位数为180%，可见2015年上半年的行情，是全体创业板个股普涨的局面。如果以全体A股分市值区间看，小票甚至是要远远跑赢大票：0-50亿元个股涨幅中位数148.5%；50-100亿元个股涨幅中位数125.3%；100-200亿元个股涨幅中位数104.1%；200亿元以上个股涨幅中位数65.0%。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、与前两次创业板大涨在资金面的比较
        2013年全年A股资金净流出1721亿元，是一个存量甚至减量博弈的环境。而到了2015年初股市进入全面牛市阶段，从股市资金面看，14年8月-15年6月期间A股资金净流入达到72427亿元，其中杠杆资金更是增长迅猛，融资余额从14年7月的4400亿元上升至15年6月的20447亿元，增长365%，是一个很明显的增量博弈的环境。成交金额上也明显反映了这一点，2013年虽然创业板走牛，但两市总成交金额基本维持在1500-2500亿之间的区间震荡，而到了2015年上半年那轮行情，两市成交金额从8000亿一举突破了2万亿。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
近期创业板虽然大幅反弹，但A股两市的总成交额没有明显的上升，两融余额相较于2月调整前依然处于低位，增量资金入市的迹象不明显。行情风格的变化，更多的是从白马蓝筹向成长股的转移，市场环境也是类似于2013年存量博弈的格局。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
3、与前两次创业板大涨的估值和业绩增速比较
       2013和2015年两次创业板大涨行情真正的差异在于，前者是盈利变化趋势主导，后者风险偏好变化主导。在2013年的行情中，创业板指净利润同比增速从12年Q4的-9.4%回升至13年Q4的20.7%，估值方面创业板指PE（TTM）自10年6月69.4倍持续下行至13年初的34.7倍。盈利趋势性向好，同时估值水分出清地很彻底，因此2013年的创业板行情，领涨的也是有业绩快速增长支撑的创龙头。而到了2015年1月初创业板指PE（TTM）为60倍，即使有大量外延并购做大利润规模创业板指15Q2的净利润同比增速也只为31.8%，估值和业绩增速的差距已经很大，随后的牛市又将这种背离继续放大，也为最终的股灾埋下了巨大隐患。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
       因此对比来看，当前的创业板虽然业绩增速还未呈现出明显的探底回升趋势，但估值水平更像是2013年，与2015年初板块平均PE在60倍以上的明显高估状态还是有较大差异的。后续对成长股整体业绩增速变化的跟踪显得更重要，一旦业绩增速也出现趋势性的拐点，那本轮创业板和成长股的反弹时间和空间都有望超预期。


二、本周市场观点
        上周五晚美股继续高开高走，纳斯达克指数已经再次创出了历史新高，为A股本周成长股反弹趋势的延续提供了良好外部环境。风格方面，上周五创业板指放量突破压力位，资金关注度进一步提升，预计本周依然会是市场焦点，而消费白马和周期蓝筹内部将继续分化。另外消息面上，近期的重要会议透露出的减税和鼓励创新驱动等政策指向，对于消费升级与成长股估值提升有利。投资建议上，均衡配置成长龙头和消费蓝筹，行业方面重点关注医药、电子和传媒。主题方向上，新能源车、芯片国产化、5G等科技类主题，以及区域性的海南等板块都可以积极关注。



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