社融增速延续收敛，关注政府债券退坡后的数据韧性

      


市场整体震荡，板块分化严重。周四，A股全天震荡，沪指早盘低开低走，随后震荡回升，尾盘再度回落，勉强收红，创业板盘中强势拉升，涨幅较好，截至收盘沪指、深成指和创业板指涨跌幅分别为0.04%、0.11%和0.77%。两市总成交额7092亿元，较上一交易日的7900亿元明显缩量。从盘面上看，两市板块表现分化，钢铁、消费者服务、电力新能源、医药行业涨幅较好，金融、汽车、有色等板块均走弱。北向资金全天实现净买入15.22亿元。




社融增速延续收敛，企业债边际变化是最大变化。11月新增社融2.13万亿，社融存量增速13.6%，较前值（13.7%）下降0.1个百分点。11月社融增速延续下行趋势，这也符合货币政策逐渐正常化的大环境。本月社融最大的边际变化在于企业债券少增，11月企业债券同比少增2468亿元，是今年单月同比少增幅度最大的月份，我们认为这可能跟信用市场出现违约导致债融谨慎相关。本月社融其他分项也出现了小幅收敛，但政府债券和企业贷款分项成为了社融的主要分项，企业短债逐渐向长债挪移也体现了企业中长期良性发展的决心。我们认为2021年的社融增速将跟随货币政策常态化而趋于收敛，有小概率紧信用风险。我国货币政策今年虽然宽松但政策工具使用还是比较克制，与全球的货币政策相比我国的政策工具余量还较为充足，因此不必过于担心货币政策转向而更应该关注货币政策常态化后的结构性投资机会。




行情演绎分化，关注跨年行情与估值切换。随着政治局会议的临近，市场对于明年宏观政策边际收紧存在一致预期，表现在市场情绪上主要体现在关键点位突破存在较大难度，我们认为在高度上突破较有难度但结构上的行情还是可以期待。我们推荐关注的方向有（1）顺周期：我们认为随着全球复苏以及我国经济持续复苏的背景下，原材料价格有望继续攀升，重点关注受益于全球定价的铜铝、竞争格局好的细分化工品。（2）出口景气链：我国出口高景气有望延续到明年年中以后，重点关注家电、消费电子、机械、医疗器械、疫苗等。（3）今年预期业绩较差但明年业绩有望反转的行业个股。



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对外发布时间：2020年12月10日
分析师：金晶   SAC编号：S0160519080001
               王鏡   SAC编号：S0160520040001

    

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