央行定向降准解读

      

        周二A股急跌之后央行突发降准利好，与A股具有较强关联性的新加坡A50在次日盘前大涨，国内指数却在高开之后迅速走低。央行为何超预期定向降准？本轮降准与之前几次又 存在什么区别呢？是继续引导资金流向实体经济，还是对中美贸易摩擦带来利空因素的对冲？本期，我们将重点分析此次降准的背景和必要性，以及降准对目前A股市场、增量资金、债券市场的影响，希望对投资者后续的投资研究有一定的借鉴作用。

一、央行超预期定向降准分析
1、央行降准，释放流动性
         4月17日，央行晚间发布了消息，自今年4月25日起，将下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行以及非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金1个百分点。当日，上述银行将分别按照“先借先还”的顺序，使用降低准备金率所释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。此次的定向降准意在缓解市场流动性紧张的压力，引导金融机构对中小微企业、实体经济的支持力度，增加银行资金体系的稳定性。受到该消息利好，当日A 股整体表现活跃，上证综指涨幅达0.80%，而创业板指更是上涨超过了2.0%。
        事实上，自2014年起，央行便开始对中小微企业以及与“三农”领域相关的重点板块实施定向降准的政策。尤其是在2014年至2015年期间，降准频率最高，主要意在提振当时疲软的经济增速。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        我们列出了2014年至今，历次降准的时间和具体内容。包括本次，央行总共进行了9次定向降准。其中2014年4月、6月，2015年6月、2017年9月和本次公布的为定向降准，其余的均为在普遍降准的同时进行定向降准。定向降准的对象主要针对符合“三农”标准的企业和中小微企业贷款占比较高的城市商业银行、农村商业银行和农信社等。
        从历年降准的背景来看，2014年4月定向降准之前，我国经济处于增速出现下滑的区间，经济基本面表现的不佳也拖累了A股市场持续低迷。4月降准后，经济数据好转不明显，A股乐观情绪也并未得到有效激发。同年6月，央行为刺激市场回暖宣布了第二次降准，逐步出现了回暖现象，之后的降息措施以及2015年4月的普遍降准叠加定向降准后，A股市场的情绪空前高涨，两融余额和两市总成交额均创出天量，将牛市推至顶峰。
        如果说之前的降准目的主要包括提振低迷的市场情绪、刺激经济回暖，扶持“三农”领域以及中小企业的发展，让资金流向实体经济。那么，本次的政策组合除了意在降低企业的融资成本，增加长期资金供应之外，还主要为了有效支持新经济的发展和对冲外围风险的目的。一季度的经济数据表现不俗，显然不是直接针对传统经济体，而近期贸易战的阴影持续笼罩，定向降准相关政策也要求加大对新兴产业的扶持力度。 

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、本轮定向降准的必要性
        从外汇占款的变动情况来看，2014年之前，外汇占款主要呈现上升趋势，为了防止外资兑换成的人民币大量充斥市场，央行不断提升存款准备金率以平衡市场上的货币供给，维持准备金率高位的目的就是应对央行干预外汇市场带来的外汇占款持续增长。但是，自2014年起，外汇占款余额不再持续快速增加，也不再成为基础货币供给的主要来源，甚至出现减项，因此降准的必要性就具备了。
另外，从目前的人民币汇率状况来看，人民币的汇率弹性提升，外汇市场波动较小，显示央行无需对外汇市场进行过多的干涉，降低了对货币政策的牵制作用。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        从政策方面来看，本次降准并不意味着全面宽松，管理层的重心从原来的货币收紧开始转向信用收紧。如在去年四季度货币政策报告中，在原先“管好货币供给总阀门”之外，增加了“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的表述，反映了央行相对货币供给，更加重了对信贷的关注度。这对地方政府、国企的债务问题的有效解决比较有利。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
3、定向降准对市场的影响
        从历次央行降准经验来看，除了支持实体经济发展之外，也能够缓解市场流动性紧张的压力。如2015年2月和4月的两次降准，导致了市场流动性的极大充裕，为牛市添砖加瓦。不过值得注意是，从历史数据看，央行定向降准操作并不能改变A股市场原来的运行趋势，尤其是当市场的情绪处于趋势性下跌的时候，定向降准操作对A股的提振作用更是有限，市场对此反应并不敏感。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
降准为市场带来的增量资金测算方面：4月份至6月份到期的MLF有8905亿元，流动性缺口较大，操作压力大，本次定向降准和1月份财政存款上缴的大月时点相似，但要求符合降准条件的银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便（MLF），预估释放增量资金近4000亿元。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        另外，债市方面，受定向降准消息的刺激，国债期货次日大涨，并创出半年来新高。在紧信用和紧财政的政策组合下，降准为实体经济的发展进行了合理的对冲，随着资金边际成本的下降，供给增加，债市收益率下行的空间有望打开，加上近期股票市场震荡加剧，促使部分避险资金流入债市。

二、本周市场观点
        上周，中兴通讯被美国商务部发出出口权限禁止令，公司将被美国禁售芯片等核心半导体零部件七年，加剧了中美贸易摩擦持续升级的担忧。目前国内不少高科技领域对美国的依赖还是非常强的，一旦产品进口受限短期都无法找到替代，随着人民日报等官方媒体先后发声，高科技领域“自主可控”主题上周也成为了资金追逐的热点。周末消息面上关于贸易摩擦并无进一步利空因素出现，相反作为周边地缘政治重要不确定因素的朝鲜突然宣布放弃核武转向经济建设，应该在某种程度利好市场风险偏好的修复。预计本周大盘大概率维持震荡筑底的走势，投资建议上，中期看可以继续利用回调逢低布局优质成长龙头，短期食品饮料、家电等超跌的价值蓝筹行业也会有反弹性机会。主题上，可以继续关注数字中国相关的信息安全、新零售等科技类概念板块以及雄安新区相关概念股。



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