国际油价上涨分析

      
       上周二MSCI最新成分股公布后，权重蓝筹集体回落带动大盘指数震荡下行，直到周五油气板块的爆发才一举将周线翻红，然而成交量进一步萎缩，资金整体偏好防御性板块，除了博弈油价上涨等因素影响之外多数选择抱团业绩稳定的消费和医药等行业标的。短期市场对于油价上涨的关注度较高，因此本期我们对这方面内容做了简要分析。
一、国际油价上涨分析
1、	国际油价上涨的整体影响
       从2015年底触底以来，国际油价的反弹走势已经持续了2年多。2018年5月17日布伦特原油期货价格盘中一度突破了80美元/桶，创下近3年新高。原油作为最重要的工业能源和化工原料，其价格持续上涨对全球资本市场的走势影响明显。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        回顾1980年代至今，WTI原油共经历7轮上涨，多数时间全球股市、黄金、大宗商品在油价上涨期间都表现强势，A股在油价上涨期间表现也是涨多跌少，只有美元指数在此期间往往表现弱势。

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2、对细分行业的影响
       油价上涨最直接利好的肯定是上游的石油开采企业，主要是两个逻辑，一是产品价格上涨，能直接提高开采企业的毛利率；二是丰富石油储备的企业也会受益于存货价值的上升。不过我们整理了A股申万III级细分石油开采行业的公司历年单季度毛利率和单季度ROE数据，叠加上油价波动来看，其毛利率似乎与原油价格关系没有那么密切，但ROE的正相关性还是比较强的。

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        油价上涨，石油开采企业现金流和盈利改善会进一步带动开采、勘测等资本性支出增加，从而助推油服和设备行业需求的回暖，相关企业有望在这过程中受益，但这一传导过程存在明显的滞后。以2014年油价大跌为例，油服企业毛利率和盈利能力的下滑是在2015年报表中才体现的比较明显。因此反过来也一样，石油价格上涨给油服企业带来的利好，大约要滞后1年左右才会在盈利端体现。
 
数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        油价对炼油行业盈利水平的影响比开采环节要复杂。从历史表现来看，2014年开始油价从120美元/桶回落到80美元/桶以下，上市石油加工企业的毛利率显著提升。而从2016年开始的油价触底反弹，则伴随着石油加工企业ROE的缓慢回升。因此大致可以推算，在80美元/桶以下国际油价的温和上涨对石油炼化企业的盈利改善最为有利，但一旦超过这一值石油盈利反而会受影响。

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        再来看石油产业链下游的一些行业的情况，以涤纶产业为例。当原油价格从2009年一路上涨至2010年底80美元/桶，涤纶企业的毛利率还是跟随上涨的；但2011年原油价格突破80美元/桶并飙涨至120美元/桶期间，化纤企业毛利不升反降。从2015年初开始，石油价格回落至80美元/桶区间，化纤企业毛利率又开始与石油价格保持一致变动。在目前的油价水平下，油价上涨还是有利于化纤企业景气度回升的，未来如果油价过高高到上游成本很难转嫁给下游环节时，涤纶企业的盈利才会受损。

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        油价上涨也会使得部分对石油原料进行替代的产业受益，最典型的就是煤化工行业，比如煤制油、烯烃、二甲醚、天然气、乙二醇等。当然煤化工对于石油化工的替代关系是有限制条件的，需要同时考虑煤价和油价的水平，只有当油价达到某一临界水平以上且煤炭价格维持相对低位，煤制产品才有一定的竞争力。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        除了煤化工以外，部分PVC（聚氯乙烯）生产企业也会受益油价上涨。因为现有技术下PVC的生产工艺主要有两种，一种是电石法主要以电石、煤炭等为原材料；另一种是乙烯法，以石油为主要原材料，两种技术路径最终产品是一样的。原油价格上涨时，会推动PVC价格上行，但对电石法PVC的成本没有明显影响，因此电石法PVC企业将在这个变化中受益。
 
数据来源：wind资讯、财通证券研究所

三、本周市场观点
        上周A股防御性特征很明显，MSCI成分股披露后蓝筹迎来了一波砸盘，同时资金出于对内外不确定因素的担忧，选择集体抱团消费和医药等景气度相对确定的行业。不过在后半周油价持续攀升的影响开始显现，油气产业链上的标的被热炒，中石油的大涨也带动沪指飙升最终将周线拉红。周末中美联合声明发布，贸易战预期大幅下降，预计本周市场风险偏好有望迎来回升。之前预期受压制较多的出口导向型产业将会是反弹的主力板块，而之前资金热捧农业和国产芯片等贸易战受益板块将会有明显回调。投资建议上，短期关注部分出口导向型板块的反弹博弈，中期依然看好成长股龙头的超额收益。题材方面，油气涨价和粤港澳大湾区等依然可以适当关注。

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