历史上A股见底的一些特征

      
盘面综述
       上周A股在周一各主要指数创出新低后迎来了一轮反弹，不过两市总成交额依然继续下滑，预示着短期弱市震荡筑底的格局还将延续。伴随着反弹，近期市场关于大盘是否已经见底的讨论再次增多。我们认为猜测指数的下限极值何时到来难度很大，不过通过和2000年以来A股几次大底时的比较可以发现，目前市场已经出现了多个明显的底部特征：1）首先是估值已经处于低位，股票收益率某种程度上已经接近甚至超过了债券；2）其次成交额极度下滑，逼近甚至低于了前一次牛市峰值的十分之一；3）低价股、破净股的数量大幅增加；4）前期的强势板块和个股开始补跌。
一、历史上A股见底的一些特征
1、整体估值处于低位
       一般认为，自2000年以来，A股市场的历史底部一共出现过3次，分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
      A股在每次底部区间都会出现明显的估值底。从万得全A市盈率(TTM)和市净率来看，2005年7月市盈率17.88倍，市净率1.62倍；2008年10月市盈率13.46倍，市净率1.97倍；2013年6月市盈率12.12倍，市净率1.53倍。截止上周五万得全A指数的动态市盈率14.88倍，市净率1.63倍，已经接近前三次底部区间的水平，距离极限低值也仅有不到20%的溢价率。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
       如果将股票看成某种永续债券，则股价就是债券的现值，而EPS代表了股票的票息，在不考虑通胀（折现率）的情况下，我们可以认为EPS/股价，也即PE的倒数就是这一特殊债券的收益率。在A股之前三次指数的底部位置，股票这种特殊的收益率通常能达到甚至超过10年期国债的收益率。而最新的数据显示，这一现象再次出现了。

     数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、成交额大幅萎缩
       成交量萎缩也是A股进入底部区域的重要特征，也就是所谓的“地量出地价”说法。从全部A股的月度换手率看，2005年6月最低仅0.88%，2008年8月最低为1.03%，2012年11月最低为0.49%。2018年7月的换手率为0.89%，8月应该会更低，也已经逼近历史极值。

  数据来源：wind资讯、财通证券研究所
       从历史上看，还有一个关于成交额的经验数据，即熊市底部的成交额往往是上一轮牛市峰值的10%左右，这一点在前几次熊市中都得到了验证。而就在上周三，8月22日A股两市总成交金额为2291亿元，相当于前期峰值2015年6月8日的22593.09亿元的10.1%。当然成交额的极低值与沪指低点出现的具体时点上还是有一定错位的，间隔最长的一次如2012-2013年，相差了半年左右。

 数据来源：wind资讯、财通证券研究所
3、低价股、破净股占比大幅上升
       当市场进入底部区域时多数个股的价格都经历了持续下跌，因此低价股占比大幅上升。我们以收盘价在5元以下的个股作为低价股，前三次熊市低点时低价股的比例分别是70%、62%和23%，而目前全体A股的低价股占比为21%。在市场底部区域，大量个股会以低于净资产的价格成交，因此个股的破净率会达阶段性的顶部。如2005年8月曾达到了19%，2008年11月达到了13%，2013年7月曾达到过6.3%。当前全部A股的破净率达到7.08%，为2013年“钱荒”底之后的最高水平。

   数据来源：wind资讯、财通证券研究所
4、强势板块和个股补跌也是见底信号
       我们选取历次底部时期申万二级行业指数与上证综指的累计收益率作为考察对象，发现在A股三次下跌至底部的尾声阶段，都出现了强势股补跌的信号：前期相对大盘取得超额收益的强势股，在市场探底后期跌幅明显，往往大幅跑输大盘。比如在2005年，景点和航运板块的强势股5月出现补跌，2008年上半年年强势的种植业和饲料等板块的个股7月开始补跌，2012年则是中药和白酒板块的强势股10月开始补跌。从今年7月开始，A股的这一轮龙头白马补跌行情，我们认为某种程度上也可以看做是这种熊市后期的强势股补跌现象。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
二、本周市场观点
       总的来说，目前A股在行情特征上已有多个符合底部区域的信号出现，因此虽然市场情绪整体仍然偏谨慎，但我们认为在这个位置过度看空肯定已经不太合适。周末中国外汇交易中心发布公告称8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，受此消息影响上周五美元兑离岸人民币汇率急升，短期对人民币汇率贬值的担忧有望缓解，对A股是一个中期利好。预计本周大盘将继续以弱势震荡为主，中报披露接近尾声，需要继续谨防业绩地雷，同时在目前所处的熊市的中后期阶段，除了做好仓位控制，不要受太重的伤以外，已经可以开始挖掘部分高景气板块的结构性机会，方向上我们建议重点关注5G、云计算和物联网等领域的细分龙头。另外在主题方面，国企改革相关领域的博弈性机会仍可继续关注。

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对外发布时间：2018年8月26日
报告发布机构：财通证券研究所
分析师：金敏   SAC编号：S0160516020001
    

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