中美贸易战下的投资分析

      
上周五，中美贸易摩擦加剧引发全球避险情绪升温，美国三大股指隔夜暴跌。恐慌情绪同样引爆A股市场，泥沙俱下之下，上证综指创下今年来第二大单日跌幅，避险资产黄金、债券纷纷上涨。中美贸易战的后续发展路在何方？A股市场哪些领域所受牵连最为明显，哪些行业有望收益呢？本期，我们将通过分析此次中美贸易战的具体内容、引发背景，分析利空、利好的行业领域，希望对投资者有所借鉴和帮助。

一、中美贸易战的影响分析
1、	中美贸易摩擦加剧
        周五凌晨，美国总统特朗普签署了总统备忘录，依据“301调查”的结果，将对从中国进口的商品进行大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。可能会要求对大约600亿美元中国商品征税。征税涉及产品清单将在15天内公布。根据美国贸易代表处（USTR），对于特定的中国商品，美国将征收25%的关税。从美国对华征税领域来看，剑指中国制造2025，涵盖了航天机械、新能源设备、高铁装备和其它科技产品等，美国贸易代表办公室将在15天内公布具体针对的产品清单。
        这是美国自3月初提升钢、铝关税之后，又一次大规模的单边贸易保护行为。目前中国已采取了反制措施，后续或将采取更严厉的应对方式。3月23日早上，中国商务部就美国进口钢铁和铝产品232措施提议中方应对措施，以平衡美方232措施对我国造成的利益损失。中方根据世贸组织《保障措施协定》和《中华人民共和国对外贸易法》相关规定，拟中止对美国实施实质相等的减让和其他义务，即对自美进口部分产品加征关税。

数据来源：中国商务部网站、财通证券研究所
        中美贸易摩擦加剧，对短期内市场的情绪造成直接冲击，欧美主要市场隔夜暴跌，三大指数悉数下挫。亚洲市场周五开盘后同样表现疲软，上证综指大幅下跌，创出今年以来第二大单日跌幅，贸易战成为短期波动的主要影响因素。
        后续，贸易摩擦倘若不断升级，对中美两国来说，最终可能是一个“双输”的局面。从历史经验来看，可以类比2002年-2003年小布什发动贸易战期间的情况，美股指数出现了大幅下跌，直到2003年10月触及底部后逐渐开始回升，期间累计跌幅高达32%。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        而中国股市在小布什贸易战期间，总体呈现低位震荡下行趋势。债市方面，美国10年期国债收益率在2003年中期之前处在下行趋势，2003年下半年开始有所反弹，而中国长期国债收益率整体保持震荡上行。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
2、	美国发动贸易战的背景与原因
        从中美对外贸易进出口的结构来看，中国的贸易顺差在2010年达到最高点后逐渐回落，而美国的贸易逆差变动趋势几乎与中国相反，两者存在一定的互补性，在贸易上的合作有利于两国优势互补，实现“共赢”局面。那么，为何特朗普仍主动调起贸易战呢？
       从经济方面来看，在历次的中美贸易摩擦中，通常会出现中国对美贸易顺差额扩大，或者美国贸易逆差额扩大的现象。虽然自2015年以来，我国的贸易顺差额有所收窄，但2017年美国的贸易逆差有所扩大。因此，美国需要通过发动反倾销、反补贴调查以及对中国进出口商品征收相关税费等策略，来改善自身在对华贸易中的不利地位，减少逆差扩大。
       从政治方面来看，此番针对中国的征税行为，实质上为特朗普2018年底参加中期竞选连任做下铺垫。目前来看，特朗普在一年多的执政期内，主要的业绩是税改计划，将原先的15%-35%的累进税率改为21%的单一税率。但在对外贸易方面，特朗普在竞选时承诺的“鉴定所有损害美国工人们的贸易滥用行为，并用美国与国际法律允许的一切可能的手段来制止这种滥用”贸易保护行为仍未兑现。因此，特朗普需要突出的政绩来支撑中期选举，可能会采取对华贸易战来兑现当时竞选时“美国利益至上”原则的承诺。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
3、贸易战的影响分析
        中美贸易摩擦在一定程度上将影响我国的出口复苏，外需对经济的贡献或将有所下滑。从中美贸易的结构分布情况来看，根据HS产品分类，2017年中国对美国出口额最大的前五大类产品依次为机电、音像设备及其零件、附件、杂项制品、纺织原料及纺织制品、贱金属及其制品和车辆、航空器、船舶及运输设备，前五大产品类别占我国对美出口总额的78%左右，尤其是具有机电、音像设备以及零件占比接近一半，无论是总额还是占比均远超其他行业，具有相对集中性。此外，中国是钢材出口大国，虽然直接对美出口占比较小，但间接贸易往来关系密切。3月初，美国已宣布对进口钢材征收25%关税，铝材征10%关税，对周期行业的表现也产生较大影响。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        2017年中国对美国进口产品金额最大的前五大类分别为机电、音像设备及其零件、附件、车辆、航空器、船舶及运输设备、植物产品、化学工业及其相关产品、光学、医疗等仪器、钟表、乐器，这前五大品类占美国对中国出口总额的比重约70%。其中，中国对美国进口的农业产品中，占比最大的是大豆等产品。目前，商务部拟对美国农产品等加征关税，有利于提升国内相关农业产业的竞争力，提升农业企业的业绩，相关行业的龙头标的有望受益。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        从海外收入的角度分析，在美收入占比较高的行业受贸易摩擦的影响较大。中国对美国出口偏向消费类，A股企业在美收入前五的行业分别为个人用品、互联网零售、石油天然气加工和生产、海运以及资管与托管银行。倘若贸易摩擦继续升温，该领域行业所受影响较为明显。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        同样，A股上市公司中，在美收入占比较高的企业受贸易战波及程度较高，下表列出了在美收入较高的A股企业：

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
         我们认为，虽然中美之间的贸易摩擦对两国经济发展存在一定影响。但短期内市场的低迷主要受情绪影响较大，投资者无需过度放大贸易摩擦带来的影响，中长期不必过度悲观。近年来，我国经济的出口依赖程度逐渐下降，出口占GDP比重从2006年的35.4%降至2017年的18.5%，应对外部冲击能力有所提升。从出口细分领域看，加工贸易出口比重近年来有明显的下降，表明国内的制造业产业链也越来越完善。

数据来源：wind资讯、财通证券研究所
        特朗普签署的备忘录中，600亿美元的征税商品大约相当于中国GDP总额的0.5%，而征收关税对经济的影响将更小，贸易摩擦对经济的拖累可通过国内政策对冲。此外，全球贸易具有一定的替代性，“一带一路”发展战略和亚投行合作计划也使中国的制造和服务业能够有更多渠道走出去，带动国内出口的发展。
4、小结
        本次中美贸易摩擦领域对两国的经济发展、市场表现均存在一定的影响。
        贸易战主要影响的领域方面有：（1）首当其冲的是特朗普签署的备忘录中，所涵盖的相关领域，主要包括航空航天、信息及通信技术、机械领域；（2）对美贸易占比较高的行业和个股在贸易摩擦中所受影响较大，主要包括信息通讯、电子以及钢铁、铝等贱金属产品。
        贸易战有望受益的领域方面有：（1）美国对中国出口市场依赖程度较高的领域有望受益。比如美国大豆与集成电路对华出口占比较高，相关政策有望助力国内企业竞争力的提升，从而改善业绩；（2）具有国产替代技术的企业有望在贸易摩擦中突显自身价值；（3）倘若贸易战持续升温，可能伴随着外交、军事上的紧张，对军工行业或将形成相对利好。
        不过，目前市场的低迷受短期内投资情绪的影响较大，中长期不必过度悲观。从我国的对外贸易结构来看，近几年，我国的贸易顺差出现了明显改善，经济发展对出口依赖的程度逐渐下降，因此我们认为，贸易摩擦并不能改变市场中长期运行趋势，对国内经济的影响可通过相关政策对冲，并且积极探索其他出口渠道，扩大我国的对外开放领域。

二、本周市场观点
        上周国内市场受美联储加息以及中美贸易摩擦加剧的影响，整体表现较为低迷，周五出现大幅跳水。但是，中美贸易战对我国经济发展的制约有限，短期市场的回调更多是市场情绪的冲击，中长期无需过度悲观。市场的回调有利于风险释放，但目前在多重不确定因素的叠加下，依旧维持谨慎的态度。此外，3月末，资管新规即将正式落地，保本期短期理财产品逐渐退出市场，资管新规的出台加之季末资金面紧张，宏观环境对市场流动性有所制约。下周，将迎来2017年上市公司年报披露的首个高峰期。根据两市交易所的安排，下周有687家上市公司将陆续交上业绩成绩单，“业绩与估值匹配”依旧是目前市场投资围绕的主逻辑线。建议投资者适度控制仓位，逢低吸纳优业绩、低市盈率的防守配置。主题方向上，国企改革领域以及区域性的海南等板块可重点关注。

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